星宇股份(601799)系列点评之十四：客户结构转型 盈利能力修复 环球观天下

事件概述

公司发布2023 年一季报：23Q1 实现营收19.23 亿元，同比-9.8%，环比-15.8%，归母净利润2.04 亿元，同比-24.5%，环比+8.6%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比-29.9%，环比+26.2%。

分析判断：

【资料图】

客户结构转型调整 盈利能力环比修复

营收端： 23Q1 公司总体实现收入19.23 亿元，同比-9.8%，环比-15.8%，我们判断主要受行业总体下滑及核心客户一汽大众、一汽丰田产销下滑拖累（据中汽协数据，23Q1 批发同比分别-11.9%、-22.4%，环比分别-9.9%、-23.8%）。但环比降幅略窄于行业总体及核心客户销量增速，我们预计主要源于新势力客户配套量增长带来的收入增量。

利润端：23Q1 公司毛利率21.5%，同环比分别-0.8pct 和+0.2pct，相对保持平稳，净利率10.6%，同环比分别-2.1pct和+2.4pct，同比下滑主要受管理、研发费率增长影响，环比增长则预计主要源于售后服务费用减少。利润端维持同毛/净利率相同趋势，23Q1 归母净利润2.04 亿元，同比-24.5%，环比+8.6% ， 扣非归母净利润1.72 亿元， 同比-29.9% ， 环比+26.2%。

费用端： 23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别0.7% 、3.6% 、6.5%、-0.0% ，同比分别-0.2 、+1.1、+1.3 、+0.0pct，环比-2.4、+0.1、-0.4、+0.5pct，销售费用环比下滑较大，我们预计主要系售后服务费用减少所致。

受益车灯智能升级 产品结构持续优化

受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB 及DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022 年2 月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。

公司在LEB 和智能大灯等方面布局充分，LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000 元以上，DLP 前照灯2021 年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显　　著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。

客户结构优化向上 立足国内志在全球

公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。

投资建议

鉴于2023 年行业价格战对量价带来的双重影响，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年营收由106.61/134.19/166.69 亿元调整为102.85/128.47/159.54 亿元， 归母净利润由13.50/18.05/23.59 亿元调整为11.99/17.27/22.57 亿元，EPS由4.72/6.32/8.26 元调整为4.20/6.05/7.90 元。对应2023 年4 月27 日110.96 元/股收盘价，PE 分别为26/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。